本站 陆雯燕
今年上半年，大中矿业(001203.SZ)铁矿主业产销、盈利双双走弱，中报营收净利双降，创下上市以来同期最差业绩。公司主要产品铁精粉与球团量利齐跌，硫酸大幅增长未能填补利润缺口。
本站注意到，面对铁矿主业承压，大中矿业大举押注锂矿以打造第二增长曲线，但当前锂矿尚未形成规模化盈利。在锂产业推进过程中，大中矿业既要面对周期性风险，又要承受巨额投入带来的财务压力。公司资产负债率已攀升至60.67%，流动比率与速动比率早已跌破1，短期偿债能力不足。当前，25亿元可转债发行尚未落地，大中矿业资金链正遭遇严峻考验。
净利五连跌，硫酸产品独木难支
今年上半年，大中矿业实现营收17.78亿元，同比下滑9.86%；对应归母净利润3.22亿元，同比下滑20.59%，跌至2021年上市以来历史同期最低点。
拉长时间看，大中矿业中报净利已连续5期同比下滑。2021年上半年，公司录得归母净利润8.94亿元。2022年上半年、2023年上半年、2024年上半年、2025年上半年归母净利润分别为7.45亿元、5.05亿元、4.63亿元、4.06亿元，降幅分别为16.72%、32.26%、8.32%、12.32%。
资料显示，大中矿业所属行业为固体矿产资源采选行业，主营业务为铁矿石采选、铁精粉和球团生产销售及硫酸的加工销售。铁精粉主要作为钢铁生产企业冶炼钢铁的原料，球团是铁精粉的下游产品。今年上半年，铁精粉和球团销售收入占营收的比重为82.51%。
今年上半年，大中矿业生产铁精粉173.27万吨，同比下降6.93%；销售铁精粉147.53万吨、生产球团自用铁精粉9.75万吨，二者合计消耗铁精粉157.28万吨，同比下降19.62%。同期生产球团28.82万吨，同比下降39.64%；销售球团23.62万吨，同比下降46.05%。
产销量萎缩直接导致铁精粉和球团营收规模双双缩水。铁精粉今年上半年实现营收12.48亿元，同比下滑10.97%，营收占比为70.19%；球团实现营收2.19亿元，同比直降45.78%，营收占比缩水至12.32%。
盈利端同样承压。今年上半年，铁精粉毛利率同比减少1.75个百分点至53.04%，球团毛利率同比减少1.86个百分点至30.15%，两大产品毛利率的下滑加剧了业绩压力。
本站注意到，硫酸成为为数不多的亮点，今年上半年实现营收2.28亿元，同比大增151.97%，毛利率也同比微增0.18个百分点至52.11%。但其营收占比仅12.8%，即便是高毛利产品也难以填补核心业务下滑带来的缺口。
与此同时，大中矿业的营运指标也出现恶化。截至今年上半年末，大中矿业应收账款1.76亿元，同比激增75.1%；同期存货9.85亿元，同比增长25.15%。资产周转效率同步下滑，存货周转率从2025年同期的1.34降至1.07，应收账款周转率则从2025年同期的27.12降至11.83。在产销下行周期中，公司库存积压与回款放缓的问题正在加剧，进一步侵蚀了经营质量。
锂矿板块“烧钱”扩张，负债率攀升
为抵御铁矿行业周期性风险带来的业绩波动，大中矿业积极布局锂矿新能源产业，欲打造双轮驱动的格局。锂矿方面，公司湖南鸡脚山锂矿及四川加达锂矿建成后合计可年产13万吨碳酸锂，未来还将进一步增长。两大锂矿将于今年下半年建成投产，被公司视为新的利润增长点。
四川加达锂矿自2025年9月起实现副产原矿销售，锂矿板块已开始贡献利润。2025年全年，锂矿采选业实现营收1.38亿元，占总营收的3.37%，副产原矿贡献毛利约1.05亿元。今年上半年，公司预售原矿20万吨，预收货款4.6亿元。
即便成长想象空间充足，但豪赌锂矿业务仍存在隐忧。锂矿同样存在经济周期风险，碳酸锂价格曾在2022年11月冲上60万元/吨的高位，2024年跌至6万元/吨附近，2025年下半年起进入新一轮上行阶段，价格反弹至12万元/吨左右。今年上半年均价约16.34万元/吨，涨幅达132.14%。不过周期反转的不确定性始终存在，大中矿业表示，若下游新能源产业发展放缓、需求减弱，将会对公司锂板块经营业绩形成阶段性压力。
更大的压力来自于持续、大规模的资本投入。截至今年上半年末，鸡脚山矿区通天庙矿段2000万吨/年锂矿采选尾一体化项目(一期)总投资28.41亿元，累计投入8.87亿元，占预算比例的31.23%；年产4万吨碳酸锂项目总投资20.64亿元，累计仅投入1.89亿元，占预算比例的9.18%；加达锂矿采选项目预算13.2亿元，累计投入约4.71亿元，占预算比例的35.67%。这意味着未来短期内，公司仍将处于“烧钱”阶段。
与此同时，大中矿业还在向中游锂盐冶炼延伸。今年3月，公司拟合作投资建设年产20万吨锂盐项目，项目分三期建设，一期、二期合计投资规模为22亿元。大中矿业通过设立合资公司作为一期项目的投资建设主体，注册资本3亿元，其中大中矿业以现金出资2.4亿元，持股80%。上述项目投资以注册资本及合资公司取得的银行贷款为主。
本站注意到，大规模的项目投建直接推高大中矿业的债务水平。截至今年上半年末，公司的资产负债率进一步攀升至60.67%。
历史同期对比来看，2023年上半年以来，大中矿业的流动比率、速动比率就已双双跌破1，流动性指标持续恶化。截至今年上半年末，公司流动比率0.31，速动比率0.17。同期，公司账上货币资金为3.95亿元，而短期借款及一年内到期的非流动负债合计却高达45.72亿元，短期偿债能力显著承压。
为缓解资金压力，大中矿业谋求再融资以“补血”。今年5月，公司拟发行可转债募资不超过25亿元，意在兼顾项目建设与债务压降。其中5.5亿元投向鸡脚山矿区通天庙矿段2000万吨/年锂矿采选尾一体化项目(一期)，12亿元投向年产4万吨碳酸锂项目，剩余7.5亿元用于偿还银行贷款。(本文首发本站，作者|陆雯燕)
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